尿素に対する政策的な下限が現れたのか？

今週、尿素市場は主に下落した後に上昇しました。先週金曜日に第2バッチの割当が確定した後、週末の市場追随感情は比較的低く、大半の参加者が月曜日の先物の反応を見守っていました。しかし、先物は急速なポジション増加と下方圧力で始まりました。コアロジックは、ポジティブなニュースが尽きたという問題に依然としてありました。短期資金は、すべての短期的なポジティブ要因が議論された後、市場が納品圧力の現実を取引し始めると考えました。しかし、週の中頃、業界シンポジウムで市場予想を上回る政策支援の姿勢が発表されました。先物感情は迅速に反応し、短期資金がリスク回避のために再び撤退し、強い反発を形成しました。市場では政策の底が現れたという解釈も多く見られました。しかし、高在庫、高供給、弱い需要の基本的な状況に直面して、初期の興奮の後、市場は比較的冷静を保ち、先物は再び平価範囲に反発してから変動しながら待つことを選びました。政策の底が確認された場合、市場の底はどこにあるのでしょうか？

先物と現物市場の反応を見ると、先物価格は低水準からポジション減少とともに急反発しましたが、主にディスカウントを修正する形となりました。現物市場も安定し回復しましたが、パフォーマンスは比較的平均的でした。一部の生産者は依然として注文を集めるために価格を引き下げ、その後ほとんどの生産者が安定を保ち、一部は10～20元程度の小幅な値上げを行いました。市場は一時的に感情修復と特徴付けられ、基本的な逆転ではありません。

政策の温かさとは対照的に、尿素の基本的状況は依然として弱いままです。現在の尿素企業の稼働率は90.28%と非常に高く、業界の日産量は21万トン以上で安定しています。8月全体の計画生産量は約670万トンで、前年同期比で約9%増加しています。8月初旬の計画的なメンテナンスユニットは限られており、以前のメンテナンスユニットが次々と再稼働しており、供給は依然として豊富です。

在庫に関しては、尿素企業の総在庫量は166.61万トンに達し、同時期の歴史的な最高記録を更新し、3か月連続で在庫が積み上がっています。わずか1週間で在庫は4.75万トン増加しました。港湾在庫は19.74万トンでした。7月29日時点の以前のデータでは、企業在庫は161.86万トンで、前月比5.67%増加していました。現在の在庫水準はすでに歴史的な極限に近づいています。

需要面では、市場は現在、夏の農業ギャップ期の後半にあり、秋の肥料準備はまだ完全には始まっていません。複合肥料の稼働率は約32%に過ぎません。秋の肥料配合は主に高リン酸肥料を使用するため、理論的には尿素消費が制限されます。しかし、現在の高リン酸肥料価格を考慮すると、窒素肥料には一定のコストパフォーマンスの優位性があります。同時に、これにより複合肥料企業の原材料調達意欲が全体的に低下しています。完成品在庫の圧力が依然として存在するため、稼働率の回復幅も比較的限定的である可能性があります。メラミンやボードなどの産業下流部門では注文が平坦で、必要に応じた散発的な購入のみが行われています。尿素企業の事前販売注文日数はわずか4.29日で、月次で減少し続けています。主流地域の平均生産販売率は61%に回復しただけで、地域間の差異が顕著です。

シンポジウムで発表されたシグナルをさらに分解すると、予想を上回った主なポイントは、供給側の調整、輸出政策の緩和、備蓄および流通企業の積極的な市場参入に集中していました。この会議は、業界が「アンチインボリューション」の精神を実施することを初めて提案したと言えます。昨年7月にバルク商品全体が活発なアンチインボリューションラリーを見せたものの、それは間接的に尿素先物の感情を後押ししただけであり、業界自体は独自の政策期待について言及しませんでした。今年の現段階での反応は、業界の困難に対する正確な診断といえます。しかし、それでも主に自律性を求める呼びかけであり、企業が自主的に能力を削減して需給関係を改善することを期待しています。主要企業が積極的に市場シェアを放棄するかどうかは依然として疑問です。結局のところ、呼びかけに応じた企業は報酬を受ける可能性がありますが、応じなかった場合の罰則は明示されていません。業界全体が一般的に損失を出している時期に、自主的な操業停止や生産削減は市場シェアを放棄するだけでなく、企業のキャッシュフローが継続できるかどうかも左右します。同時に、「支援報酬」メカニズムがどのように設計され、資金がどこから来るのかも市場の焦点となっています。企業が自主的なメンテナンスや負荷削減で呼びかけに応じるかどうかは、供給側の改善の重要なシグナルとなるでしょう。それまでは、市場は供給側の受動的な削減をより現実的な道筋と見なす可能性があります。

次に、輸出については、検査効率の向上や港湾検査の開放に対する期待も高まりました。しかし、輸出指導価格の調整や新しい割当がすでに実施されているため、現時点ではこれ以上の政策期待の余地は一時的にありません。第2バッチの割当が発表され、中東情勢が緩和されたことで、国際市場価格も圧力を受け再び下落しており、輸出マージン縮小の期待が国内市場の余地を抑えています。短期的には、世界市場は基本的にインドの入札価格がどのように着地し、市場をどのように導くかを注視しています。最後に、中間市場の参加者が積極的に市場に参入することを奨励する呼びかけもあります。市場の観点からは、低価格のオフシーズン範囲で商品を購入または備蓄することは、調達コストを削減し、肥料使用前の集中購買圧力を緩和し、市場価格をよりスムーズに運行させるのに確かに役立ちます。しかし、企業の観点からは、早期の備蓄購入は倉庫保管および資金調達コストを増加させます。また、分散購入が後の集中購買ラリーを減少させるため、早期購入は価格上昇からの後の利益を得られず、より高いコストに直面する可能性があります。新しい国家商業肥料備蓄年の規模とペースはまだ明確にされていません。価格を支えるために市場に参入する備蓄資金の実際の強さや、流通および複合肥料企業の調達意欲が、「上流在庫の蓄積と中下流在庫の低さ」という構造的矛盾が緩和されるかどうかを決定します。

今週のシンポジウムは、業界の損失が続き、能力拡大が続き、高在庫圧力が続く中で開催された重要な会議でした。価格、輸出、供給、備蓄の4つの次元から同時に機能する6つの合意点が、市場に「政策の底」を描きました。しかし、政策の底は市場の底と同じではありません。高在庫、高供給、弱い需要の基本的な状況に直面して、市場が感情修復からトレンド反転に移行するには、輸出量、供給縮小、備蓄実施などの実質的なシグナルが一つずつ実現する必要があります。短期的には、市場の注目はインドの入札価格と秋の肥料需要という2つの比較的現実的な期待点に集中しています。しかし、より大きな循環的矛盾が変わっていないことを考えると、市場が過度に楽観的になるのは依然として難しいかもしれません。