インドの入札用地、尿素価格が下落

I. 市場概要：先物主導で下落、現物は停滞して弱い

国慶節休暇後の最初の取引週では、尿素市場全体が先物が現物より大幅に下落し、小粒製品が大粒製品より弱いというパターンを示しました。

先物市場では、10月8日に近月UR2701契約が1,768人民元/トンで決済され、0.11%のわずかな上昇を記録しました。しかし翌日、相場は急反転しました。10月9日に近月契約は2.04%下落し、1,733人民元/トンで終値を記録し、日中最安値は1,730人民元/トンに達しました。強気な要因が枯渇した窓に入り、9月以降の上昇分をすべて取り戻し、8月初めに設定された「政策底」に向けて一方向の下落の可能性があります。現物市場では、山東省の小粒製品の工場渡し価格が1,690～1,740人民元/トン、河南省では1,660～1,690人民元/トンと、休暇前より約20人民元下落しました。大粒製品と小粒製品の動向は引き続き分岐しました。山東省では大粒製品が1,930人民元/トンで維持され、河南省と山西省の大粒製品は約2,000人民元/トン、河北省は1,980人民元/トンとなりました。輸出積み込み需要で大粒製品の価格は小粒製品よりも著しく強い状態が続いています。

II. 基本要因と期待の弱さ

休暇後の供給面の変化が価格を押し下げる主要な要因となっています。以前の停止していた施設が休暇中に生産を再開し、尿素の日次生産量が迅速に22万トンに達し、稼働率は91.80%まで回復しました。石炭化学セクター内では、尿素の週間稼働率が前週比で大幅に6.26%増加し、安徽省、河北省、江蘇省、陝西省が前月比で上昇し、新疆のみが減少しました。日次生産量が22万トンを超えることで供給が年間最高レベルに戻り、工場は十分な在庫を確保し、供給が緩やかなパターンがさらに定着しています。

需要面では、休暇後に典型的な季節的な停滞期に入りました。秋の肥料ピークが事実上終了し、リン酸系肥料の価格が引き続き下落していることで、尿素を購入する市場の意欲がさらに減少しました。黄淮海地域の小麦基幹施肥では、散発的な補充が見られるものの、大規模な購入には至っていません。複合肥料の稼働率は低い状態を維持し、企業は必要最低限の注文のみで尿素を購入し、在庫を積み増す意欲はほとんどありません。工業面では、パネルとメラミンの需要は目立ったものではなく、集中した量はありません。冬季備蓄では、休暇後の最初の週は価格調査が主であり、大量注文はまだ開始されていません。オフシーズンの備蓄流入ペースは完全には始まっておらず、近い将来需要面での有効な支持は期待できません。

休暇中、物流と輸送が混乱し、工場内在庫が顕著に増加しました。10月8日時点で企業在庫は148万2700トンに上昇し、前月比で3.95%増加しました。内モンゴルやその他の省が主な増加の理由でした。一方、港湾在庫は542,900トンに減少しました。これは主に先のインド入札への集中出荷がほぼ終了し、港湾積み込みペースが遅れたためです。

III. コスト側：石炭価格は堅調、損失は続く

休暇後、石炭価格は堅調に推移し、化学用石炭が下降を止めて10～20人民元/トン反発し、ガス化ビチュミナス炭は平均997人民元/トン、無煙塊炭は平均1,313人民元/トンとなりました。持続的に高い原料費は尿素生産の利益を圧迫し続けています。10月8日時点では、石炭固定床プロセスの理論的利益は-114人民元/トン、新型石炭ガス化プロセスは-7人民元/トン、ガスベースプロセスでは-301人民元/トンの損失に陥っています。

しかし、固定床プロセスとガスベースプロセスがすでに持続的な損失となっているにもかかわらず、供給側が自主的な大規模削減段階に達していません。業界全体の生産削減ペースは遅く、キャパシティ削減サイクルの初期段階に留まっています。コスト側の「硬い底」は依然として存在しますが、その支持力は受注プレッシャーより弱く、新たな需要ドライバーが現れる前にコスト支持の参照価値はあまりありません。

IV. 国際市場：インドの入札「供給増で価格切下げ」、強気が弱気に転じる

今週の主要イベントは、インドIPLの尿素入札結果が市場予想を大きく下回ったことでした。

この入札では170万トンの調達を計画していましたが、25の供給業者が5,349万トンもの供給を提供しました。供給側の競争が非常に激しく、買い手が価格を大幅に引き下げる余地を得ました。最低CIF価格は東海岸ではミレニアムが352.1米ドル/トン、西海岸ではアディティア・ビルラが356.25米ドル/トンで、9月のインド入札での東海岸最低価格390.25米ドル/トンをさらに大幅に下回りました。現在の運賃に基づくと、中国のFOB価格は325～327米ドル/トンに過ぎず、休暇前の中国小粒FOB見積価格365～380米ドル/トンから大幅に収縮しました。

インド入札の国際市場への影響は即座に現れました。中国のバルク小粒FOB価格は320～355米ドル/トンに下落し、先週から25～45米ドル低下しました。中東の小粒FOB価格は15～20米ドル低下、ブラジル大粒CIF価格は455～470米ドル/トンに下落しました。インド入札の「供給増で価格切下げ」は国内市場に輸出面での上昇効果をもたらさず、むしろ国際価格中心を押し下げることで国内輸出利益見通しを間接的に弱め、感情は「輸出が底」としての位置から「輸出は圧迫要因」へとシフトしました。

V. 政策と輸出：輸出枠の上昇効果は価格現実で希薄化

今年発表された各輸出枠は輸出増加への期待を高め、時には市場感情を持ち上げました。しかし、実際のデータは輸出の実現ペースが予想を大きく下回っていることを示しています。9月末に発表された8月の輸出量は524,600トンで、以前の期待値である80万～90万トンを大きく下回りました。5月末に輸出政策が緩和されて以来、4つの輸出枠が発表され、9月前に発表された2つの枠だけで計約500万トンに達しましたが、6月から8月の輸出量は935,100トンにすぎません。船積みペースに遅れがあるものの、その規模は明らかに低いです。インド入札出荷に支えられて9月の輸出量は顕著に増加する可能性があるものの、全体的な量は枠規模に到達するのは困難です。

輸出枠システムの制約、インド入札価格の低下、トレーダーの利益逆転の現実が重なり、国内市場への輸出の実際の牽引力は限られています。輸出は徐々に「主要強気要因」から「感情的混乱要因」に格下げされ、国内外の基本要因に新たなドライバーが現れるまで国際価格を押し下げ、国内市場感情を沈める負のフィードバック要素として機能し続ける可能性があります。実際の輸出量の遅れたサイクルが、様々な備蓄など国内ニーズと共鳴できるかどうかが第4四半期の主要観察点です。

VI. 今後の展望：弱いレンジ内取引、注目すべき2つの主要変数

休暇後の最初の週のパフォーマンスを総合すると、尿素市場は「高供給＋需要の弱さ＋輸出の上昇消失」という三重のドラッグに短期的に直面しています。現在の価格は強気の要因を欠き、弱気に取引されていますが、コストと政策の底支持があるため、大幅な下落の余地は限られる可能性があります。

今後注目すべき2つの変数があります：

第一に、冬季備蓄の開始ペース。オフシーズンの備蓄が11月頃に集中して流入する場合、需要サイドに段階的な支持を提供し、高供給圧力は部分的に吸収されると予想されます。10月企業在庫はまず上昇し、その後減少する予測で、範囲は145～160万トンです。冬季備蓄の開始タイミングと強さが、在庫の転換点の位置を決定します。その後の草の根春耕ストック、輸出貨物流れ、第4四半期のマクロ期待と組み合わせることで、トレンドの反発があるかもしれません。

第二に、石炭価格の動向。現在の堅調な石炭価格は尿素のコスト最低保証を提供していますが、石炭供給保証政策が引き続き成果を上げ、再開によって石炭価格が低下した場合、コスト防衛線が下方リスクを抱え、価格中心は下押しされる可能性があります。その一方で、石炭価格は今週すでに安定し反発する傾向を示しています。山西鉱山での復帰ペースが依然として遅く、内モンゴルの石炭港での混乱が続いていることを考慮すると、石炭価格支持は明らかに力強いものです。これが化学セクターの感情的連動を引き起こすかどうかは、来週の石炭価格の上昇の持続性と強さに依存します。しかし公平に言えば、尿素において短期効果は感情的な持ち上げや底支持にとどまる可能性があり、コストの増加自体は近い将来の基本的矛盾を変えることはできません。楽観的なシナリオとしては、コスト主導の価格上昇感情が段階的な中流・下流購入意欲を高め、共鳴的な正のフィードバックを生む可能性がありますが、現時点では需要の増加がないため、楽観的な見通しを与えることは難しく、むしろ価格上昇が需要の負のフィードバックを加速させる可能性があります。しかし石炭の上昇が継続し、月末まで続き、中・長期的な論理を形成する場合、これが備蓄需要を引き起こし、草の根の市場の春耕期待論理に接続する可能性があります。

全体として国慶節休暇後、尿素市場は「輸出枠底＋インド入札の上昇」という共鳴した上昇を見せることはありませんでした。むしろインド入札での価格切下げ、日次生産量の増加、国内需要の停滞により、先物が主導して下落し、現物は停滞したレンジ内で推移し、重心が徐々に低下するというパターンを示しました。短期的な価格は主に弱いレンジ内で推移しますが、冬季備蓄量やコスト側の新たな変化が真の方向性ドライバーを提供するのを待つことになります。それが到来するまでは、価格続落について過度に悲観する必要はなく、むしろ中・長期的な需要期待の準備をする機会と捉えられます。