尿素市場は供給側の勢いが鈍化し、熱を帯びた後に冷却

石炭と尿素の価格が同時に弱含む

今週、火力発電用石炭市場は急上昇からピークに向かう動きから、生産地での初期的な反転へとシフトしました。これまで北部港への出荷における深刻なマイナス利益幅が大幅に縮小し、入港量が大幅に増加し、構造的な逼迫が著しく緩和されました。これまで港の価格を支えていた2つの主要要因、すなわちマイナスの輸送利益と供給の逼迫が同時に弱まっています。港の石炭価格の上昇は週半ばまでに明らかに減速していました。

さらに重要なのは、生産地での状況が変化したことです。榆林での5,800 kcal/kgの石炭価格は前週比で1トンあたり20元下落し870元/トンとなり、鄂尔多斯では5,500 kcal/kgの石炭価格が1トンあたり20元下落し820元/トンとなりました。榆林では「比較的大きな短期的な価格下落」が記録され、鄂尔多斯では「ユーザーが明確なリスク回避の姿勢を示し、調達が引き続き減速し、鉱山口の在庫が安定または増加し、販売を刺激するために価格がさらに引き下げられた」と報告されています。港の売り手は引き続き価格を支持していましたが、「買い手は問い合わせへの関心を低下させ、価格引き下げへの圧力を強め、売り手の価格維持意欲をさらに損ないました。」

尿素市場も同時に弱含みました。金曜日までに、山東省での小粒および中粒尿素の工場出荷価格は1,720-1,800元/トンに後退し、河南省では1,750-1,800元/トンに下落しました。先物市場では、最も活発な契約が9月11日に1,802元/トンで終了し、週初の高値から21元/トン（1.15%）下落しました。この価格シグナルからの重要なメッセージは、最近の石炭主導の急騰を支えていた限界費用の支えが弱まっているということです。

石炭価格の下落を評価する：一時的な調整か、それともトレンドの反転か？

尿素市場を予測するには、まず石炭価格の下落の性質を特定する必要があります。

要因の観点から、現在の下落は 政策シグナルと季節的な需要減少の複合的な影響によるものです。9月7日、国家発展改革委員会の経済運営調整局は、新疆発展改革委員会、中国国家鉄路集団、ウルムチ鉄路局と特別会議を開催しました。この会議では、新疆の石炭生産の安定化、輸送能力の保証強化、出荷量の増加が求められました。

この政策シグナルの実際の意義は、山西省などの主要生産地で安全検査による制限が供給を減少させている一方で、新疆からの石炭出荷量の増加が期待され、逼迫した供給構造に道が開かれたことです。一方、沿岸発電所での日次石炭消費量は季節的な減少期に入り、発電所は調達を減速させ、港への到着量が増加し、需要が弱まりました。その結果、供給と需要の限界バランスは逼迫から均衡へとシフトしています。

しかし、石炭価格の下落幅は制約を受けています。山西省での生産再開は依然として遅れており、沁源県の限られた数の鉱山のみが操業を再開しており、通常の安全検査が供給を制限し続けています。山西北部では「供給側の支えが依然として存在し、全体的な市場は一時的に安定している」とされています。これは、生産地での地域的な分岐が明確であり、陝西省と内モンゴルが弱く、山西北部が安定していることを示しています。石炭価格は急速に上昇しましたが、「発電所のキャッシュフロー損益分岐点に対応する石炭価格を下回っている」ため、急激な政策反転の核心条件は存在しません。

全体として、石炭価格が短期的に8月に見られた急上昇軌道に戻る可能性は低いですが、急激な下落の条件も欠けています。より可能性が高いシナリオは、生産地での緩やかな修正の継続と港での高水準の膠着状態であり、全体的な石炭価格の中心が930-980元/トンの範囲内で変動することです。この評価は尿素の見通しにおける基準となるコスト側シナリオを形成します。

供給側：再開のタイミングが近づき、日次生産量が回復する見込み

供給側の限界的な変化は、尿素価格に影響を与える最も直接的な要因です。

今週の日次尿素生産量は比較的低い19.3万〜19.5万トンの範囲にとどまり、稼働率は約82%で、年間を通じて比較的低い水準です。日次生産量の減少の直接的な原因は集中メンテナンスであり、8月と9月に河南省、山東省、山西省、内モンゴルの複数の設備が停止しました。しかし、工場の稼働スケジュールによれば、再開のタイミングが近づいています。現在報告されている停止および再開スケジュールに基づけば、日次生産量は早ければ来週から増加し始め、その後徐々に回復する見込みです。

これは、現在のサイクルにおける最大の供給削減と最も深刻な逼迫の時期が過ぎたことを意味します。 限界的な供給の増加は、現在の価格を支えている低い日次生産量の保護を直接的に弱めるでしょう。日次生産量の一時的な減少は、9月初旬の急騰の背後にある重要な供給側要因でした。その要因が薄れるにつれ、価格の支えもそれに応じて弱まると予想され、今週市場はその期待を織り込み始めました。

在庫は全体的に高いボリュームを特徴としていますが、限界的な在庫削減が見られます。今週の生産者全体の在庫は156.29万トンで、前週比で11.28万トン減少しました。港の在庫は30.27万トン、29.25%急減し、73.23万トンとなりました。これは主に輸出注文が加速し、港を通じた貨物収集と出荷が進んだためです。港での急速な在庫削減は、輸出実行の進展を反映しています。しかし、生産者の絶対的な在庫は対応する過去の期間と比較して依然として高い水準にあります。全体の在庫量156万トンは逼迫とは程遠いですが、地域的な不一致が発生する可能性があります。

需要側：秋の肥料需要の量も構成も高価格を吸収できない

需要の弱さは本質的に変わっていません。

複合肥料の稼働率は32.99%にとどまり、前週比で1.19ポイント低下し、最近の全体的な稼働率は過去の対応する水準を下回っています。山東省臨沂市のサンプル複合肥料生産者間での週次尿素需要は21.36%減少し、810トンとなりました。完成した複合肥料製品の出荷はまだ大幅に改善されておらず、稼働率の上昇は限定的であり、尿素の調達は小規模に制限されています。

複合肥料の生産ピークは9月中旬頃まで遅れる可能性があります。稼働率が上昇したとしても、秋の肥料需要は高リン複合肥料が主流であり、夏に使用される高窒素肥料に比べて尿素の単位消費量がはるかに低いです。そのため、需要の質と構成も制約を受けます。

次の小規模な肥料施用ピークシーズンは9月下旬から10月初旬に予想されていますが、「その地理的な範囲は限定的であり、市場への支援は弱いと予想されています。」産業需要はピークシーズンと好ましい政策の期待によって支えられていますが、ほとんどの買い手はエンドユーザー需要が不十分なため、硬直的な需要調達を維持しています。

需要側の重要な結論は、秋の肥料需要はわずかな改善しか提供できず、トレンドを駆動する増加にはならないということです。尿素価格が1,820元/トンという比較的高い水準にある中で、下流の買い手には十分な意欲も能力もなく、材料を吸収することができません。

輸出：短期的な支援は続くが、政策の不確実性が最大の変数

輸出側では微妙な矛盾が生じています。

一方で、既存の輸出注文はまだ実行されています。9月に予定されているインドの入札貨物は9月24日までに出発する必要があります。港での収集と出荷の加速が、今週の港在庫の急減の直接的な原因でした。契約された輸出量は、短期的な需要支援を効果的に提供しています。

一方で、第3バッチの輸出割当の政策方向は依然として不明です。市場の噂では、「現在石炭供給が異常に逼迫しており、尿素を輸出することは石炭を輸出することと同等であるため、第3バッチの割当の発行が停止された」とされています。この報告は公式には確認されていませんが、世界市場は「中国の第3バッチの割当発行を注視しており」、「明確な情報を受け取るまで買い手が行動を起こす理由はありません。」

石炭価格が高止まりし、固定床尿素設備が大きな損失を被っている中で、大規模な尿素輸出を継続する経済的合理性は議論の余地があります。尿素を輸出することは、国内の石炭供給が逼迫している中で、石炭資源を輸出することと実質的に同等です。

輸出政策の方向性は、9月下旬における期待と実際の市場状況の間の最大の分岐点となるでしょう。もし割当の発行が停止されれば、輸出による需要支援は急速に消えるでしょう。予定通りに割当が発行されれば、輸出支援は10月まで続く可能性があります。

全体として、今週の火力発電用石炭と尿素価格の同時弱含みは、現在のコスト主導の急騰の終わりを示しています。市場の中心的な課題は、コストがどこまで上昇するかから、供給がどれだけ早く回復し、需要がそれをどれだけ吸収できるかにシフトしました。石炭価格が高水準で膠着し、日次尿素生産量が回復しつつあり、輸出政策が未解決のままである中で、尿素価格の弱含みと変動が短期的な基準予測として残ります。市場参加者は防御的な戦略を採用し、日次生産量の回復速度と輸出政策シグナルという、最も大きな限界的影響を持つ2つの変数を注意深く監視することをお勧めします。